目前，我國(guó)醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)具備相對(duì)廣闊的增量空間，且目前賽道投資時(shí)機(jī)已較為成熟。
得益于醫(yī)療消費(fèi)需求的釋放以及政策對(duì)醫(yī)療體系政策的引導(dǎo)，中國(guó)大健康市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到13萬(wàn)億元，在過(guò)去8年中高速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)13%，目前已經(jīng)躍居為全球第二大市場(chǎng)。
目前，我國(guó)醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)具備相對(duì)廣闊的增量空間，且賽道投資時(shí)機(jī)已較為成熟，重點(diǎn)可關(guān)注以下幾個(gè)賽道：
醫(yī)院及診所仍處于區(qū)域化發(fā)展的市場(chǎng)階段，而眼科、口腔等專科醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)、連鎖化發(fā)展等實(shí)現(xiàn)全國(guó)或區(qū)域的擴(kuò)張。在下一階段，醫(yī)院、診所或?qū)？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)可依靠融資發(fā)展、破產(chǎn)重組等路徑實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展。
基因檢測(cè)、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、慢病管理等賽道還需要持續(xù)釋放需求潛力，以此吸引資方入場(chǎng)；而體檢、醫(yī)美等賽道則需要通過(guò)規(guī)?；瘮U(kuò)張和行業(yè)整合潛力來(lái)吸引投資人入局。
院外健康管理行業(yè)的大部分賽道仍處于早期培育階段，服務(wù)和獲客能力是經(jīng)營(yíng)關(guān)鍵，而可擴(kuò)張性需要進(jìn)一步驗(yàn)證。院外健康管理未來(lái)將進(jìn)一步依靠模式創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，同時(shí)“大吃小”的行業(yè)整合也會(huì)成為行業(yè)發(fā)展和投融資的主題。
數(shù)字醫(yī)療在疫情期間實(shí)現(xiàn)了加速發(fā)展，目前行業(yè)主要以醫(yī)藥電商為主，醫(yī)療服務(wù)為輔，但盈利能力需要進(jìn)一步驗(yàn)證。

01｜中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)總體趨勢(shì)
2013年至2021年上半年，中國(guó)醫(yī)療健康服務(wù)并購(gòu)?fù)顿Y總額累計(jì)超2800億元。其中2016和2019年至今呈現(xiàn)行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y高峰，主要受以下因素影響：
2014年至2015年國(guó)家政策出臺(tái)密集，深化資本市場(chǎng)改革，鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，2016年大量資本集中投向海內(nèi)外醫(yī)院。主要案例包括：泰康大健康收購(gòu)香港上市公司和美醫(yī)療，華潤(rùn)集團(tuán)收購(gòu)澳大利亞癌癥和心臟病治療服務(wù)提供商Genesis Care。
隨醫(yī)院投資熱度增加，投資人逐漸發(fā)現(xiàn)其難度較高，一方面體現(xiàn)在醫(yī)院管理復(fù)雜，對(duì)于專業(yè)性要求高、投資壁壘高。另一方面，醫(yī)院投資退出困難，上市存在諸多限制，因此市場(chǎng)投資逐漸回歸理性，更加強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資理念。
自2019年以來(lái)，投資趨勢(shì)發(fā)生變化，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
資本涌向頭部企業(yè)，例如和睦家、三博、陸道培等；
數(shù)字醫(yī)療和院外健康管理等非醫(yī)院資產(chǎn)受到追捧，例如體檢、在線診療與健康管理、養(yǎng)老等賽道逐漸受到資本重視，尤其是有整合能力的資本。

02｜醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道投資主題的變化
大健康產(chǎn)業(yè)各賽道發(fā)展程度不一，投資主題也各不相同。
起步較早的賽道：醫(yī)院、體檢賽道等業(yè)態(tài)起步相對(duì)較早，行業(yè)發(fā)展較為成熟，目前的投資機(jī)會(huì)主要包括周期套利（低點(diǎn)買入，高點(diǎn)賣出）和行業(yè)整合。
新興賽道：大多是新醫(yī)改以來(lái)大健康行業(yè)衍生出的新業(yè)態(tài)，如基因檢測(cè)、第三方獨(dú)立影像、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，處于行業(yè)早期階段，未來(lái)的投資機(jī)遇主要是行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
具備全球化發(fā)展?jié)摿Φ馁惖溃壕邆浼夹g(shù)領(lǐng)先性的嚴(yán)肅醫(yī)療、CRO、在線診療和健康管理、大數(shù)據(jù)輔助診療、可穿戴設(shè)備等業(yè)態(tài)可進(jìn)行全球化發(fā)展，但目前相關(guān)舉措的實(shí)施仍受全球疫情的影響。
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而自新醫(yī)改以來(lái)，中國(guó)醫(yī)院投資主題則呈現(xiàn)“規(guī)?；?、“連鎖化”擴(kuò)張的趨勢(shì)。
2013年至2021年上半年，中國(guó)醫(yī)院并購(gòu)交易規(guī)模在波動(dòng)中擴(kuò)張，不同階段的投資主題主要分為公立及企業(yè)醫(yī)院的改制、大健康戰(zhàn)略投資人跑馬圈地?cái)U(kuò)大版圖、跨行業(yè)投資人尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及財(cái)務(wù)投資人資本運(yùn)作謀求投資回報(bào)等。
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其中公立及企業(yè)醫(yī)院改制熱潮從2013年開(kāi)始攀升，在2016年達(dá)到高峰；民營(yíng)醫(yī)院由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和退出途徑相對(duì)清晰，在資本市場(chǎng)上始終是貫穿投資的主旋律。自2013年至今，民營(yíng)醫(yī)院累計(jì)交易規(guī)模超800億元，遠(yuǎn)超公立或企業(yè)醫(yī)院交易規(guī)模（約200億元）。

03｜近一年中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)交易趨勢(shì)
營(yíng)利性醫(yī)院控股型收購(gòu)增加
2021年上半年，營(yíng)利性醫(yī)院控股型收購(gòu)占比高達(dá)70%。原因主要是：一方面，非營(yíng)利性醫(yī)院轉(zhuǎn)營(yíng)利性受阻，營(yíng)利性醫(yī)院牌照成為市場(chǎng)稀缺資源；另一方面，營(yíng)利性醫(yī)院作為公司體制，在并表、轉(zhuǎn)手出售、上市退出等資本運(yùn)作方面具備天然優(yōu)勢(shì)。
上市醫(yī)院集團(tuán)“集團(tuán)化”、“連鎖化”趨勢(shì)加速
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未來(lái)五年，醫(yī)療集團(tuán)行業(yè)將迎來(lái)快速整合時(shí)機(jī)，就此，醫(yī)療集團(tuán)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者需要具備以下能力:
體系化投后整合與管控能力
?？漆t(yī)療集團(tuán)對(duì)收購(gòu)醫(yī)院輸出學(xué)科及技術(shù)，例如，愛(ài)爾眼科、海吉亞等醫(yī)療集團(tuán)
綜合醫(yī)療集團(tuán)對(duì)于人、財(cái)、物的管理，同時(shí)建立標(biāo)準(zhǔn)化的人才激勵(lì)、財(cái)務(wù)管控、供應(yīng)鏈管控體系
品牌價(jià)值導(dǎo)入，例如掛牌愛(ài)爾眼科、北大醫(yī)療等品牌
資本運(yùn)作能力
募資能力:通過(guò)自有資金、與PE成立并購(gòu)基金等模式
資本退出途徑:上市退出

證券市場(chǎng)監(jiān)管利好，IPO退出保持強(qiáng)勢(shì)
2013年至今，多數(shù)醫(yī)療集團(tuán)通過(guò)港股或美股上市，A股上市難度較大，主要由于A股對(duì)于醫(yī)療集團(tuán)中醫(yī)保收入占比及醫(yī)生執(zhí)業(yè)資格方面存在諸多限制。2020年開(kāi)始，A股創(chuàng)業(yè)板開(kāi)放注冊(cè)制，多個(gè)醫(yī)療集團(tuán)沖擊創(chuàng)業(yè)板或港股。
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據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，2020年至2021年6月中國(guó)擬上市及已上市醫(yī)院集團(tuán)達(dá)14家，其中港股上市7家，創(chuàng)業(yè)板上市6家，A股上市1家。
從?？祁悇e看，12家為?？漆t(yī)療集團(tuán)，其中，眼科4家，其余涉及腫瘤、口腔、婦產(chǎn)科、醫(yī)美、腦科、中醫(yī)等領(lǐng)域，僅兩家為綜合醫(yī)療集團(tuán)。預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的醫(yī)療集團(tuán)計(jì)劃IPO退出。

2021年醫(yī)美成為賽道新寵，眼科、口腔等傳統(tǒng)熱門賽道繼續(xù)領(lǐng)跑
相對(duì)于綜合醫(yī)院，?？漆t(yī)院一直都是資本市場(chǎng)更青睞的標(biāo)的，主要由于其盈利能力、估值標(biāo)準(zhǔn)更簡(jiǎn)單清晰。在擴(kuò)張過(guò)程中，其運(yùn)營(yíng)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，投后價(jià)值提升空間大。此外，眼科、婦幼、醫(yī)美、口腔等消費(fèi)醫(yī)療因?yàn)獒t(yī)保收入占比低、定價(jià)自主權(quán)大，持續(xù)受到資本青睞。
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跨界投資者熱衷于通過(guò)交易并購(gòu)構(gòu)建大健康生態(tài)圈
2013年至2020年，跨界投資者投資規(guī)模從不足5億元增長(zhǎng)至約50億元，實(shí)現(xiàn)10倍增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)投資人中除包括以醫(yī)療健康為主業(yè)的投資人外，還包括保險(xiǎn)、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、以及其他領(lǐng)域（如制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)等）的投資人。
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互聯(lián)網(wǎng)公司以大健康產(chǎn)業(yè)作為流量入口、構(gòu)建生態(tài)圈。而地產(chǎn)公司則通過(guò)新建或并購(gòu)醫(yī)院，打造健康養(yǎng)老地產(chǎn)保險(xiǎn)公司。此外，保險(xiǎn)公司通過(guò)成立并購(gòu)基金投資醫(yī)院或互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域進(jìn)行跨界發(fā)展。

數(shù)字醫(yī)療投資的熱度持續(xù)升溫
數(shù)字醫(yī)療可以按照下游客戶分為兩類，一類是主要面向普通消費(fèi)者，另一類主要服務(wù)于企業(yè)或政府單位。
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在國(guó)家“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療的政策倡導(dǎo)下，2015年至2016年曾出現(xiàn)數(shù)字醫(yī)療投資高峰；后因落地模式不成熟、盈利能力差，2017年至2018年該賽道處于低谷；2019年至2020年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強(qiáng)勢(shì)布局和新冠疫情帶來(lái)的政策突破，帶來(lái)數(shù)字醫(yī)療投資新潮；2021年起，數(shù)字醫(yī)療投資機(jī)遇擴(kuò)散至頭部、腰部甚至初創(chuàng)企業(yè)。在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)藥電商和在線診療賽道最為活躍，吸納資金量級(jí)更大，2013年至2021年上半年累計(jì)交易規(guī)模分別為481億元和291億元。
部分交易圍繞醫(yī)院紓困或債務(wù)重組的角度展開(kāi)
近兩年，民營(yíng)醫(yī)院紓困類投資有所增加。部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)在疫情中因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，管理和治理不力致使流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，或者受集團(tuán)債務(wù)影響導(dǎo)致破產(chǎn)重組。
中國(guó)大健康行業(yè)正經(jīng)歷顛覆性的轉(zhuǎn)型：數(shù)字化醫(yī)療的真實(shí)落地，疫情導(dǎo)致的全球新競(jìng)爭(zhēng)格局，外企巨頭的本地化，民企獨(dú)角獸的崛起，中國(guó)與世界的雙循環(huán)格局，2030健康中國(guó)的宏偉目標(biāo)漸行漸近。未來(lái)十年，最好的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)在中國(guó)。
經(jīng)歷漫長(zhǎng)等待與積累后，中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新將突破臨界點(diǎn)，進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)。未來(lái)醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將不單單是產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)，而是綜合能力的競(jìng)爭(zhēng)。